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Rückblick auf das erste Quartal 2016: +++ +++ Das erste Quartal 2016 und auch schon die letzten Monate des Vorjahres waren von großer Unruhe an den Finanzmärkten geprägt. Im Spannungsfeld zwischen Anleihen- und Aktienmärkten, die von Erwartungen über Zinsentscheidungen getrieben sind, einem Ölpreis, dessen Preisverfall nicht deutlich einem Nachfrage- oder Angebotsschock zugeordnet werden kann und Finanzmärkten, die immer stärker technologiebestimmt sind, können extreme Bewegungen in beide Richtungen entstehen. +++ +++ Dabei mussten nicht nur bekannte saisonale Muster, wie die Weihnachtsrally oder die Small Cap-Outperformance im Januar, verworfen werden, sondern langfristig erfolgreiche Strategien und Asset Allocation-Ansätze müssen nun kritisch hinterfragt werden. +++ +++ Die klassischen 60/40-Ansätze litten dieses Mal nicht nur unter dem Einbruch der Aktienseite. Je nach Ausgestaltung der 40% Anleihen (langlaufende, kurzlaufende, währungsgesichert, global, Schwellenländer) kam von dieser Seite nicht die gewohnte Kompensation, um die Verluste der Aktienseite aufzufangen. Risk Parity und ähnliche Modelle, die alle gemeinsam haben, dass Anleihen ein Schwergewicht bilden, zeigten die gleichen Schwächen. +++ +++ CPPI-Modelle, für die bereits ein niedriges Zinsniveau eine Herausforderung darstellt, litten unter der extreme Abwärtsbewegung bei Aktien so früh im Jahr. Die Risikobudgets vieler Investoren, die CPPI oder Variationen hiervon anwenden, waren schon in den ersten zwei Monaten des Jahres aufgebraucht. +++ +++ Klassische trendfolgende Ansätze, die besonders in 2008 glänzten, hatten auf Grund der schnellen Bewegungen mit dem Marktumfeld der letzten Monate Schwierigkeiten. Einerseits waren die Signallinien noch derart weit entfernt, sodass z.B. der Absturz im August komplett mitvollzogen wurde und danach erst der Ausstieg erfolgte. Andererseits kamen die Signale derart oft, dass die Umsetzung immer zu spät und zu hohen expliziten und impliziten Kosten erfolgte. +++ +++ Die Hedgefonds der bekanntesten Manager, manche davon bereits mit Legendenstatus, hatten eines ihrer schlechtesten Jahre in 2015. Diese negative Entwicklung setzte sich bisher auch in 2016 fort. Dabei finden sich darunter nicht nur die aggressiven Strategien, sondern auch solche, die als defensiv, für „alle Wetter“ oder ähnlich gegenüber Kunden positioniert sind. +++ +++ Bodenbildung an den Rohstoffmärkten? +++ Die Entwicklung des Ölpreises war eines der bestimmenden Themen an den Märkten im ersten Quartal, genauso wie schon im gesamten Jahr 2015. In unserem Jahresrückblick für 2014 schrieben wir, dass der Ölpreis – damals bei rund 50 US-Dollar - weiter fallen und länger auf einem niedrigen Niveau verbleiben kann. Genau dies trat 2015 ein und setzte sich auch im ersten Quartal 2016 fort. Selbst 30 US-Dollar wurden für ein Fass WTI unterschritten. Damals nannten wir als Grund, dass die günstigsten Produzenten Marktanteile zurückgewinnen wollen, indem sie mit hohem Angebot die marginalen Produzenten in die Knie zwingen. Die Strategie ging bislang auf. In 2015 stiegen die Defaults, die Zahlungsunfähigkeit von Anleiheemittenten, sprunghaft an und hielten bis zum jetzigen Zeitpunkt an. Der Druck ist auch für ganze Länder, wie Venezuela und Russland kritisch geworden. +++ +++ Aktuell, mit einem Tief im Februar und einer deutlichen Erholung bis Mitte April, scheint sich ein Boden gebildet zu haben und die Beachtung, die dieses Segment erfährt, scheint sich zu verringern. Die Emerging Markets und die entsprechenden Währungen haben wieder Boden gegenüber dem US-Dollar gut gemacht. Vor allem die Öl exportierenden Länder profitierten von der Erholung. Die Aktienindizes von Russland und Brasilien legten um 14% und 17% im März zu. In der Emerging Market-Rotationsstrategie innerhalb der Global Macro-Strategie ersetzte Brasilien per Ende März China (Hong Kong) und bildet mit Mexiko ein rein lateinamerikanisches Portfolio. +++ +++ Neue 5 Euro-Münze als Inflationsindikator? +++ In diesen Tagen kam eine neue Münze im Euroraum hinzu. Erstmals gibt es eine 5 Euro-Münze. Als Sammlerobjekt begeben, mag solch ein hoher Nominalwert einer Münze aus gutem Grund nun im Umlauf sein. Seit Jahren warten Marktteilnehmer mit Spannung auf offizielle Inflationsdaten, um zu sehen, ob endlich die Niedrigzinspolitik Früchte trägt. Unterdessen beeindruckt eine Statistik, die für den Zeitraum 2011 bis Ende 2015 die von der Bundesbank festgestellten Falschmünzen darstellt. Diese zeigt, dass die Fälschungen bei 1 Euro-Münzen um 13% und die Fälschungen von 2 Euro-Münzen um rund 9% zurückgingen. Diese Zahlen beschreiben nicht den Rückgang über den gesamten Zeitraum, sondern pro Jahr! Angenommen Fälscher bringen weniger Münzen in Umlauf, weil sie auf lukrativere Geldscheinfälschung setzen, die Münzempfänger (Automaten) bessere Sicherheitsmechanismen haben oder die Prägung und die Rohstoffe teurer wurden (sicherlich nicht in den letzten fünf Jahren), so bleibt dennoch der Rückgang an Münzfälschungen enorm hoch. Eine Erklärung kann der verringerte Anreiz von Münzfälschern auf Grund geringerer Kaufkraft der Münzen sein. Damit läge keine Geldmengenbegründung, sondern die Inflation als Begründung vor. Sollte man aus der Inversen der Wachstumsraten von Münzfälschungen auf Inflation (oder nur Geldmengenwachstum) schließen können? Diese inverse Wachstumsrate beträgt rund 76% für 1 Euro-Münzen im genannten 5-Jahreszeitraum. Hätte man in dem Zeitraum einen breit diversifizierten ETF auf die größten Aktien der Eurozone gekauft, so stünden rund +75% an Wertentwicklung zu Buche. Als reine Benennung einer Auffälligkeit gedacht, sehen wir an dieser Stelle von weiteren Interpretationen ab und überlassen dies gerne dem Leser. +++ +++ Ausblick: +++ Das zweite Quartal begann deutlich freundlicher. Dies mag am Ölpreis liegen oder neuem freien Risikokapital, das nach den Verlusten im ersten Quartal bei institutionellen Investoren allokiert werden konnte. Mit den starken Verlustphasen in den letzten Monaten haben sich interessante Chancen ergeben. Nach Jahren einer Aktienlandschaft, die von Wachstumstiteln (Growth) dominiert wurde, sehen wir das Erstarken von Value-Werten. Ein nachhaltiges Signal hierzu bekamen wir im Dezember. Es gilt nun die Chancen auch systematisch zu nutzen und dabei weitere potenzielle Rücksetzer nicht außer Acht zu lassen.

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18.11.2015 13:53:17 Allgemeiner Kommentar Rückblick Oktober 2015: +++++ +++++ Eine deutliche Erholung an den globalen Aktienmärkten sorgte für teils zweistellige Wertentwicklungen im Oktober. Die Positionierung in unseren Strategien war darauf eingestellt, so dass von der Erholung teils deutlich überproportional profitiert werden konnte. Mit den neuesten Daten und Aussagen von Zentralbankern gilt ein erster Zinsschritt im Dezember als sicher. Die Aktienmärkte haben sich davon bisher nicht von ihrem längerfristigen Aufwärtspfad abbringen lassen. +++++ Selten erlebt man Monate, wie den abgelaufenen Oktober, in denen der US-Aktienmarkt, sein europäisches Pendant und sogar gleichzeitig der chinesische Aktienmarkt um mehr als 8% ansteigen. Es geschieht allerdings nach schnellen und heftigen Verlustbewegungen, die wir in den zwei Vormonaten erleben mussten. Im letzten Newsletter wiesen wir darauf hin, dass eine Studie und eine daraus entwickelte, simple Strategie diesen Zusammenhang aufzeigen und nutzbar machen sollen. Tatsächlich wurde in dieser Strategie Mitte Oktober ein Signal geliefert. Es war das siebte in weniger als vier Jahren. Per Ende Oktober war es noch aktiv und lieferte bis dato eine positive Performance, wie in alle sechs Zeiträumen zuvor auch. Mehr dazu finden Sie in unserem Artikel, den wir im Januar unter „Mit Aktien-Rotation vom nächsten Drawdown profitieren“ veröffentlicht haben. +++++ Ausblick: Wahrscheinlich wird in den nächsten Tagen und Wochen auch der letzte Marktteilnehmer von einer Zinsanhebung der FED im Dezember ausgehen. Damit sollte eine Rotation nicht nur zwingend über Anlageklassen hinweg, sondern auch innerhalb des Aktienuniversums erfolgen. Es dürfte daher nicht verwundern, wenn liebgewonnene Aktien sich in der aktuellen Erholung und in den bevorstehenden Wochen nicht derart gut gegen den Markt entwickeln, wie teils vernachlässigte Aktien-Segmente. +++++ Schaut man auf den Aktienmarkt in seiner Gesamtheit, gibt es am Horizont derzeit keinen Anlass für ein Ende der Aufwärtsbewegung. Die abgelaufene Berichtssaison war zwar, je nach Maßstab, die schlechteste seit 2009, dies war aber zum Großteil dem Energiesektor geschuldet und in der vorab negativen Erwartungshaltung eingepreist. +++++ Mit den letzten verbleibenden wenigen Wochen des Jahres steht einer der robustesten Saisonfaktoren ins Haus und auf Seiten der Bullen. Die fast alljährliche Weihnachtsrally ist oft die beste Begründung für steigende Kurse am Jahresende.

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Rückblick September und Mitte-Okotber 2015: +++ +++ Nachdem bereits der August einer der schlechtesten Monate für Aktien und für viele andere Assetklassen war, setzte sich der Abwärtstrend auch im September fort. Insgesamt geht das dritte Quartal 2015 als eines der negativsten in die Geschichte des Aktienmarktes ein. +++ +++ Die US-Aktienmärkte, gemessen am S&P 500, verloren rund 2,6% im September. Die beliebtesten Anlagesegmente boten keinen Schutz, sondern stellten sich als böse Überraschung heraus. So fiel der beliebteste ETF im Biotech-Bereich rund 11%, nachdem er im August schon um 11% gefallen war. Der DAX beendete den vergangenen Monat 5,8% tiefer. Neben der höheren Sensitivität deutscher Aktien gegenüber weltweiten Wachstumserwartungen kam noch der Abgasskandal bei Volkswagen hinzu. Alleine der heftige Wertverfall der VW-Aktien zog den DAX signifikant nach unten. Die deutschen Versorger, für die es seit Jahren nur bergab an der Börse geht, konnten aber scheinbar einen langfristigen Boden Ende September finden. In den letzten Tagen des Monats zogen RWE und EON deutlich an und setzten den Trend sogar noch verstärkt bis Mitte Oktober fort. RWE ist vom Boden bis zur Spitze um rund 40% in nur wenigen Tagen angestiegen. +++ +++ Unsere Rohstoff-Einzelstrategie blieb weiterhin im neutralen Bereich. Ein Anstieg des Ölpreises mit deutlichen Zugewinnen von seinem Tiefpunkt, hätte vermuten lassen, dass die Strategie dies als Long-Signal interpretiert und ausgibt. Dass es nicht der Fall war, stellte sich in den ersten Oktobertagen als richtig heraus, da der Ölpreis keinen weiteren Anstieg mehr verzeichnete und weiterhin unterhalb der 50 US-Dollar notiert. Die Rohstoff-Strategie weist für 2015 bisher eine sehr überzeugende Entwicklung auf. +++ +++ Die EUR/USD-Strategie blieb auch im September negativ für den US-Dollar. Nachdem die Strategie zu Mitte August aus dem US-Dollar wechselte, verlor dieser bis Mitte Oktober rund 2% an Wert gegenüber dem Euro. +++ +++ Ausblick: +++ +++ Bei den Marktteilnehmern scheint derzeit das Interesse an der Zinsenscheidung der US-Zentralbank abzunehmen. Nachdem die Konjunkturdaten in den USA im September eher schwach waren, kam statt einer Zinserhöhung bereits ein erneutes „Quantitative Easing“ ins Gespräch. +++ +++ Am Ende des Tages sind es Unternehmensgewinne, die Anleger Aktien kaufen und halten lassen. Daher wird unserer Ansicht nach auch in den nächsten Wochen verstärkt auf China geschaut werden. Neben dem Argwohn gegenüber offiziellen Statistiken aus China, kommt der Wandel des Landes von einer Industrie- in eine Dienstleistungsökonomie hinzu, der eine Einschätzung des zukünftigen Wirtschaftswachstums für China erschwert. Frühe Indikationen, die in der Vergangenheit hilfreich waren, wie Rohstoffpreise, Importe und Exporte, mögen an Aussagekraft verlieren. +++ +++ Mit den neuesten amerikanischen und europäischen Daten im Oktober scheint aber der Aufwärtstrend für die volkswirtschaftliche Entwicklung zumindest für diese beiden Regionen bestätigt worden zu sein. In Europa sind zudem vorlaufende Indikatoren, von denen wir einige näher betrachten, recht positiv und stabil auf dem Weg nach oben. +++ +++ Ob der Kursanstieg bei Aktien in den ersten Oktobertagen schon der Beginn der Jahresendrallye war, die Einschätzung zum globalen Wachstum als Antrieb hinter dieser Aufwärtsbewegung steckte oder ob es sich lediglich um eine technische Kurserholung nach den heftigen Abverkäufen im letzten Quartal handelte, bleibt vorerst offen.

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Der August offenbarte mit welcher Geschwindigkeit und Stärke eine Abwärtsbewegung an den Aktienmärkten erfolgen kann. Der Monat wird noch lange nachhallen, vor allem weil über alle Anlageklassen hinweg kein Schutz gefunden werden konnte. Auf der Suche nach historischen Parallelen zur aktuellen Marktsituation kann man über den Sommer 1998 nicht hinwegsehen. Global verloren praktisch alle Risiko-Anlageklassen an Wert. Auch vermeintlich risikolose Staatsanleihen boten nicht den Schutz, an den sich viele Investoren in den letzten Jahren gewohnt hatten. In einem Blog-Beitrag vom letzten August zeigten wir auf, dass die vorteilhafte Schutzfunktion von Anleihen in einem Portfolio keine Selbstverständlichkeit ist (siehe „No Hiding: Market Timing in Wealth Management“). Der US-Dollar, üblicherweise als Zufluchtswährung betrachtet, wertete deutlich gegenüber dem Euro ab. Noch vor der heftigen Euro-Aufwertung wechselte unser EUR/USD-Modell von einer lange existierenden USD-Positionierung in eine neutrale (vorsichtige) Euro-Positionierung. Damit konnte von dieser Währungsbewegung in der zweiten Monatshälfte profitiert werden. Eine Ausnahme im August war der Goldpreis. Hier konnte man einen kleinen Zugewinn beobachten. Dieser steht jedoch in keinem Verhältnis zu den Verlusten auf der Aktienseite und insbesondere nicht zum Wertverfall von Gold über die letzten vier Jahre. Gold spielt in unseren Strategien keine Rolle. Was ist passiert: Es gab kein einzelnes Ereignis, auf das sich die starke Abwärtsbewegung im August zurückführen lässt. Chinas Aktienmärkte waren schon Wochen zuvor im Abwärtstrend. Hinzu kam die Abwertung des Yuan, der die Sorge um ein deutlich geringeres Wirtschaftswachstum in China verstärkt in den Vordergrund der Investoren rückte. Wenn dann noch Gewinnmitnahmen oder Misstrauen gegenüber weiteren Kursgewinnen in Europa, sowie Zurückhaltung vor dem Zinsentscheid in den USA auf die Ferienzeit treffen, kann sich eine Abwärtsbewegung an den Aktienmärkten schnell zu einem Crash wandeln. Montag, dem 24. August, mag man diese Beschreibung zugestehen. Die liquidesten, bekanntesten und fundamental stabilsten Unternehmen wurden in Sippenhaft genommen. Firmen, deren Geschäft sich quasi ausschließlich auf die USA fokussiert, wie Home Depot und Verizon, brachen um rund 20% ein. So etwas passiert in einem Umfeld in dem Liquidität fehlt. Es gibt keine Käufer mehr oder nur bei Schnäppchenpreisen. Diese Illiquidität ist bemerkenswert und wirft auch weitreichende Fragen auf, wenn man davon ausgeht, dass die Marktzusammensetzung so erhalten bleibt. Der Sommer 1998 wiederholt sich: Wenn man an den Finanzmärkten nach historischen Parallelen oder nach Mustern sucht, die sich wiederholen, so wird man immer fündig. Oft ist die Aussagekraft solcher historischen Vergleiche für die Zukunft gering, da meist nur wenige Faktoren der aktuellen Situation mit den damaligen übereinstimmen. Überblickt man die derzeitigen Entwicklungen, so sind die Parallelen zum Sommer 1998 allerdings sehr umfangreich und bemerkenswert. Damals wie heute fielen die Aktienmärkte global, also auch in Europa und in den USA, obwohl es in diesen Industrieregionen keine Anzeichen von Rezession gab. Die Schwellenländer waren der Auslöser. Die Asienkrise begann bereits 1997 und war Mitte 1998 zusammen mit der Russlandkrise im Prinzip schon abgearbeitet, als der US-Aktienmarkt im Juli und August rund 20% an Wert verlor. Aktuell hatten wir nach den bereits seit Monaten laufenden, starken Aktienverlusten in Brasilien, Russland und China wohl den größten Weg abwärts bereits zurückgelegt, bevor im August die Aktien der Industrieländer mit voller Härte getroffen wurden. Aber die Parallelen gehen noch viel weiter. Der Ölpreis fiel seit Ende 1997 bei hoher Produktion und Reserven. Zusätzlich verzeichnete der US-Dollar eine starke Aufwertung, die sich genau mit dem Fall der Aktienmärkte im Sommer 1998 vorerst umkehrte. Beide Bewegungen lassen sich seit 2014 genauso nachvollziehen. Was im Anschluss geschah sollte positiv für den Rest des Jahres stimmen. Die hohen zwischenzeitlichen Verluste am US-Aktienmarkt aus dem Sommer 1998 wurden noch vor Jahresende locker aufgeholt. Damals waren die Bewertungen, z.B. gemessen am Shiller CAPE, deutlich höher als heute und der M&A-Boom war ebenso im vollen Gange. Die Aktienrallye der 90er ging noch zwei Jahre weiter bevor sie dann mit dem Platzen der Dotcom-Blase endete. Der US-Dollar nahm seine Aufwärtsrallye wieder auf und stieg zusammen mit dem Ölpreis noch bis zum Beginn der Rezession. Ausblick: Nach wie vor ist unklar ob die US-Zentralbank die Zinsen bereits im September anheben wird. Diese Frage scheint die Marktteilnehmer zu beschäftigen und für Zurückhaltung hinsichtlich neuer Engagements zu sorgen. Aus unserer Sicht ist der Zeitpunkt für eine Zinsanhebung durch die FED zweitrangig. Alle möglichen Szenarien – und es sind nur zwei – sind bekannt und lassen sich mit einer Eintrittswahrscheinlichkeit gewichten. Die Zentralbänker haben sich bereits festgelegt, dass der Zinsschritt in diesem Jahr erfolgen wird und nicht automatisch weitere Zinsanhebungen auslöst. Mit sehr hoher Sicherheit ist also bereits bekannt, dass die Zinsen in diesem Jahr unwesentlich steigen werden und in 2016 auf ähnlich niedrigem Niveau verharren werden. Zugleich ist für Kontinentaleuropa und Japan keine restriktivere Geldpolitik in Sicht. Wie oben beschrieben, sahen wir gerade bei den Schwellenländer-Aktien und auch bei deren Währungen schon seit Monaten eine Ausverkaufsstimmung. Mit der Abstufung von brasilianischen Schulden auf Junk-Status, den bereits stark gefallenen Rohstoffpreisen und einer vielleicht zu negativen Einschätzung der chinesischen Wachstumsaussichten könnte dem Abwärtstrend die Luft ausgehen. In einer grundsätzlicheren Betrachtung sind wir davon überzeugt, dass diese schnellen und heftigen Ausverkäufe an den Aktienmärkten und in anderen Anlageklassen auch zukünftig sehr überraschend entstehen können. Den Grund dafür sehen wir in der Marktinfrastruktur, fehlender Liquidität und dem Verhalten von immer schneller agierenden Marktteilnehmern. Wir halten drei Maßnahmen für entscheidend, um langfristig durch diese Ausverkäufe keinen Schaden zu erleiden. Wir verlassen uns nicht auf sogenannte sichere Häfen oder auf eine zugeschriebene Schutzfunktion von bestimmten Anlageklassen. Zweitens sollen alle Strategien so ausgelegt sein, dass selbst einschneidende Verlustphasen in überschaubarer Zeit mit neuen Hochs abgeschlossen werden können. Und als drittes dient die Diversifikation über verschiedene Strategien und damit über unterschiedliche Rendite-Risiko-Treiber dem Ziel, diese unvermeidbaren, negativen Phasen langfristig zu überstehen.

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Der Juli war trotz der ihm zugeschriebenen Sommerruhe ein ereignisreicher Monat. Obwohl der abgelaufene Monat bei Aktien-Investoren einige Nerven gekostet haben dürfte, lag man gut damit, nicht zu vorsichtig zu agieren. Die amerikanischen und europäischen Aktien schlossen den Monat mit einem deutlichen Plus ab. Ende Juni zeigten wir mit einer kurzen Studie, dass die Volatilität zwischen den USA und Europa im Extrembereich ist. Wir hielten dies für eine Indikation, dass ein Wendepunkt erreicht sein könnte und in der Folge die Aktienmärkte ansteigen sollten, die europäischen in stärkerem Maße als die amerikanischen. Seitdem sind die US-Aktien um 2,2% angestiegen, Aktien der Eurozone legten um 3,8% zu, während gleichzeitig die erwartete Volatilität beider Märkte fiel und die Volatilitäts-Differenz abnahm. Haupttreiber eines guten Monats für unseren über Strategien und Geographien diversifizierte Aktienmarkt-Ansatz waren die Auswahl des NASDAQ innerhalb der US-Rotation, die Wahl des MDAX, sowie die Sektor-Selektion in Europa. Dass fünf der sechs ausgewählten Sektoren den Juli in der oberen Hälfte aller 18 verfügbaren Sektoren abschlossen war ebenso positiv, wie auch das hohe Markt-Exposure, dass durch das Overlay bestimmt wurde. Sowohl für europäische Sektoren als auch für amerikanische Sektoren wechselte die Indikation innerhalb der jeweiligen Rotation gleichzeitig von defensiv auf offensiv. Innerhalb unserer Daten-Historie konnten wir solch einen gleichzeitigen Wechsel nicht noch einmal finden. Ende der China-Story? Während die Griechenland-Krise dank eines erneuten Hilfspakets vorübergehend aus dem Fokus der Märkte fiel, kamen Sorgen über die Lage der chinesischen Wirtschaft auf. Anfang des Monats wiesen wir darauf hin, dass der Kursverlauf zwischen deutschen und chinesischen Aktien vom Hoch zum vorläufigen Tief sehr synchron verlief (siehe Blog-Eintrag). Im Zusammenhang mit der unterdessen sich noch zuspitzendenden Griechenland-Krise war nicht deutlich, was die chinesischen Aktienmärkte in die Abwärtstendenz trieb. Mit einem der niedrigsten Bewertungsniveaus (gemessen an den zukünftigen Gewinnen) überhaupt, stellten chinesische Aktien aus dieser Perspektive kaum Gefahr dar. Ohne explizit auf fundamentale Daten zu achten, wurde bereits per Ende Juni China in unserer Emerging Market-Rotation, neben Indien, aufgenommen. Bewusst bilden wir den chinesischen Aktienmarkt über Hong Kong ab. Damit konnten die enormen Schwankungen, die u.a. mit der Marktinfrastruktur an den Inlandsbörsen Chinas zusammenhängen, weitestgehend vermieden werden. Der Hong Kong Index ist von seinem Hoch im April zu seinem Tief um 17% gefallen. Der DAX fiel um 13%. Ein offensichtlicher Zusammenhang mag durch die Exportabhängigkeit der deutschen Wirtschaft begründet sein. Jedoch kann der 10%-Anteil an den Exporten zusammen mit einer Aufwärtstendenz des US-Dollar keine vollständige Erklärung für die synchronen Abwärtsbewegungen beider Märkte herhalten, insbesondere da der weniger exportabhängige Euro Stoxx 50 Index die DAX-Bewegung wiedergab. Seit dem Tief Mitte Juli sind Hong Kong-Aktien wieder um 5% angestiegen, der DAX um 6%. Ausblick: In den letzten Monaten sahen wir bei guter Indikation unserer Modelle und auch guten volkswirtschaftlichen Daten Aktienmärkte, die zwar anstiegen (zumindest in den USA), aber mit recht hoher Volatilität und spürbaren Drawdowns einhergingen. Aktuell scheint sich die Indikatoren-Lage und das gesamtwirtschaftliche Bild einzutrüben. Wie wir schon im Jahresrückblick für 2014 befürchteten, scheint die Erholung des Arbeitsmarktes in den USA ohne nennenswerte Lohnsteigerungen und Inflationseffekte einherzugehen. Weitere Wirtschaftsdaten in den USA zeigten in den letzten Wochen alles andere als ein starkes Wachstum. Der fallende Ölpreis tut das übrige, um eine Preissteigerungen, die in Inflation münden könnte, zu verhindern. Die US-Zentralbank hat sich auf einen ersten Zinsanstieg in diesem Jahr festgelegt. Bei dem vorliegenden Umfeld kann eine inverse Zinskurve drohen. Das wohl am stärksten zu vermeidende Szenario einer Deflation rückt näher. Der Goldpreis zeigt genau diese Gefahr bereits an, sofern man diesem Metall irgendeine Bedeutung zumessen möchte. Ganz nach dem Motto „knapp vorbei ist auch daneben“ bleiben wir natürlich unseren systematischen Ansätzen treu, die zwar eine etwas negativere Ausgangslage im Vergleich zu den letzten Monaten andeuten, aber bisher noch kein Signal für einen Ausstieg aus den Aktienmärkten anzeigen.