Die Roadshow für den Börsengang beginnt wohl planmäßig heute Dienstag. Die Festlegung des Emissionspreises wird aber erst für kommende Woche erwartet. Dann könnte es jederzeit so weit sein. Anthropic wird den Börsengang also durchziehen, obwohl ChatGPT-Erfinder OpenAI seinen verschoben hat und die Branche mit wachsendem Misstrauen konfrontiert ist. Schon vor den Midterms konnten Tech-Firmen im Zuge der US-Berichtssaison nicht so recht überzeugen. Hohe KI-Investitionen wurden mit teils zweistelligen Kursverlusten quittiert.
Anthropic wird im Rahmen des IPOs voraussichtlich eine Bewertung zwischen 1,3 und 1,5 Billionen US-Dollar erreichen – vielleicht auch weniger, je nach Stimmung. Insgesamt will die KI-Firma etwa 70 bis 100 Milliarden US-Dollar an Kapital einsammeln. Damit würde Anthropic in einer Liga mit spielen, dem bisher größten Börsengang. Das Raumfahrt- und KI-Unternehmen nahm Mitte Juni im Zuge seines Börsengangs ca. 86 Milliarden Dollar bei einer Bewertung von 1,8 Billionen Dollar ein.
Der Unterschied zwischen den beiden: Die Erwartungen an Anthropic wären hoch, aber deutlich niedriger als sie bei SpaceX waren. Beim Konzern von Elon Musk lag das Kurs-Umsatz-Verhältnis der IPO-Zielbewertung bei ca. 94 und erreichte kurz nach dem Handelsstart mit dem initialen Kurssprung bis zu 130. Anthropic indes dürfte beim IPO gemessen am Umsatz der vergangenen 12 Monate mit dem 36fachen Umsatz bewertet werden. Allerdings spricht das Wachstum für den Claude-Hersteller, sagt wikifolio Trader Christian Scheid, der das wikifolio Special Situations long/short führt. Allein im dritten Quartal erwirtschaftete Anthropic einen Umsatz von 17 Milliarden Dollar – zwölfmal (!) so viel wie ein Jahr zuvor. Und wenn alles glatt geht, könnte der Börsengang sogar noch eine Jahresendrally auslösen, glaubt wikifolio Trader Christoph Gum ( Alpha AI Leaders ). Wir haben mit den beiden über das IPO und die Aussichten für Tech-Aktien gesprochen.
Anthropic hat kaum eine Wahl. Die gesamte KI-Welt hat ein hohes Interesse an diesem Börsengang.
OpenAI hat den Börsengang verschoben. Anthropic zieht ihn durch. Ist der Zeitpunkt gut gewählt?
Christian Scheid: Anthropic hat kaum eine Wahl. Die Zusagen für Rechenleistung und Infrastruktur summieren sich auf rund 895 Milliarden Dollar. Daran hängen Finanzierungen, Ratings und Kreditvergaben in der ganzen Branche. Die gesamte KI-Welt hat deshalb ein hohes Interesse an diesem Börsengang. Dazu kommt ein strategischer Vorteil. Nach dem Rückzieher von OpenAI wäre Anthropic das einzige große KI-Labor an der Börse. Wer direkt auf ein führendes Sprachmodell setzen will, kommt an der Aktie nicht vorbei. Der Preis für den Zeitpunkt ist die Bewertung. Statt zwei Billionen Dollar dürften es eher 1,5 Billionen oder weniger werden. Eine Verschiebung um wenige Wochen wäre verkraftbar. Eine Absage würde den Markt erheblich verunsichern.
Christoph Gum: Sie müssen den Börsengang jetzt durchziehen. Ich denke, die Konkurrenz wird eher größer werden. Gleichzeitig wäre die Transparenz für uns als Investoren deutlich höher, wenn Anthropic börsennotiert wäre. Und es wäre auch ein wichtiges Signal an den Markt, dass trotz der aktuell laufenden Korrektur im Sektor immer noch genügend Investoreninteresse vorhanden ist, um bis zu 100 Milliarden Dollar frisches Kapital für Anthropic bereitzustellen.
Solange die Nachfrage nach Datacentern hoch bleibt, werden diese auch gebaut werden.
Ist der Sieg der Demokraten im Kongress schlecht für KI-Aktien oder für das Anthropic-IPO?
Scheid: Für die Stimmung ja, für den Trend nicht. Das Wahlergebnis war der Auslöser der jüngsten Korrektur. Daraus einen generellen Trend abzuleiten, halte ich für verfrüht. Auch die Demokraten werden den KI-Zug nicht aufhalten, allenfalls ein wenig bremsen. Am Ausbau hängen Wirtschaftswachstum und Arbeitsplätze. Zudem wollen die USA das KI-Rennen gegen China gewinnen. Darüber sind sich beide Parteien einig. Bis Anfang 2029 braucht außerdem jedes Gesetz die Unterschrift von Donald Trump. Ernster nehme ich den Widerstand vor Ort. In 39 von 45 Abstimmungen haben sich die Wähler für Auflagen für Rechenzentren ausgesprochen. Treiber sind steigende Strompreise. Das macht den Ausbau langsamer und teurer. Stoppen wird es ihn nicht. Für das IPO von Anthropic stellt sich eher die Frage nach dem Preis.
Gum: Kurzfristig schlecht für beide, würde ich sagen. Der Markt preist das aktuell bereits in Windeseile ein. Langfristig gilt jedoch: Politische Börsen haben kurze Beine. Solange die Nachfrage nach Datacentern hoch bleibt, werden diese auch gebaut werden. Nichtsdestotrotz haben wir im wikifolio bereits auf die veränderten Rahmenbedingungen reagiert: durch den Abbau von Positionen und Gewinnmitnahmen bei Chipwerten sowie den Aufbau von Positionen in Softwareunternehmen und Hyperscalern. Denn bestehende Datacenter gewinnen unter diesen Bedingungen massiv an Wert. Und es freut uns, dass wir mit Amazon und Microsoft als unseren größten Positionen in die Wahl gegangen sind. Das war eine sehr bewusste Entscheidung, denn wir haben absolute ‚High Conviction‘ bei diesen beiden Titeln.
Die Bewertung von Anthropic ist ambitioniert, aber weit weg von SpaceX. (…) Läuft die Aktie am ersten Handelstag ähnlich davon wie SpaceX, warte ich auf einen Rücksetzer.
Wird die Anthropic-Aktie zum IPO-Zeitpunkt attraktiv sein? Wirst du sie ins wikifolio aufnehmen?
Scheid: Das hängt allein vom Preis ab. Bei einer Bewertung von einer Billion Dollar würde ich eher zugreifen als bei zwei Billionen. Das Kurs-Umsatz-Verhältnis auf Basis der vergangenen zwölf Monate lässt die Aktie aber teurer aussehen, als sie ist. Anthropic hat den Quartalsumsatz binnen eines Jahres mehr als verzehnfacht. Im dritten Quartal waren es knapp 17 Mrd. Dollar, aufs Jahr gerechnet sind das rund 67 Mrd. Dollar. Bei 1,5 Billionen Dollar entspricht das dem 22-Fachen, bei zwei Billionen dem 30-Fachen. Das ist ambitioniert, aber weit weg von SpaceX. Zeichnen kann ich die Aktie im wikifolio nicht. Kaufen kann ich erst ab dem ersten Handelstag. Entscheidend ist für mich daher der Kurs nach dem Start. SpaceX legte am ersten Tag 19 % zu. Läuft die Aktie ähnlich davon, warte ich auf einen Rücksetzer.
Gum: Ich muss mir zunächst die Bewertung und das Marktumfeld genauer anschauen. Grundsätzlich wollen wir immer in die Marktführer investiert sein und dazu gehört Anthropic auf jeden Fall. Entscheidend sind für uns aber letztlich der Einstiegspreis, das Umsatzwachstum und das allgemeine Marktumfeld. Diese Faktoren müssen zusammenpassen.
So wie bereits SpaceX zuvor, wird auch Anthropic mit sehr hoher Wahrscheinlichkeit schon nach 15 Handelstagen in den Nasdaq 100 aufgenommen werden. Dazu muss die Aktie lediglich zu den 40 größten Werten des Index zählen, was definitiv der Fall sein wird. Das Gewicht im Index dürfte – ähnlich wie im Falle von SpaceX – zunächst aber nur etwa 1 % ausmachen. Zur Aufnahme in den S&P 500 wird es indes frühestens nach 12 Monaten kommen, sofern Anthropic Gewinne erwirtschaftet, was aktuell (noch) nicht der Fall ist. Wann Anthropic in den MSCI World einzieht, ist offen, aber auch hier ist eine beschleunigte Aufnahme für große IPOs möglich.
Operativ ist Anthropic nahe der Gewinnschwelle. Das größte Risiko für die Aktie ist ein Platzen der KI-Blase insgesamt.
Anthropics Umsatz wächst rasant, Gewinne sind bislang aber Mangelware. Was sind die größten Risiken für die Aktie?
Scheid: Die Verluste sind weniger dramatisch, als die Zahl vermuten lässt. Von den 104 Milliarden Dollar Nettoverlust nach neun Monaten entfallen gut 94 Milliarden auf Bewertungseffekte bei Wandelanleihen und ähnlichen Papieren. Das ist kein Geldabfluss. Werden die Papiere beim Börsengang in Aktien umgewandelt, fällt dieser Posten weitgehend weg. Operativ lag Anthropic im dritten Quartal mit 567 Millionen Dollar im Minus, bei knapp 17 Milliarden Dollar Umsatz. Das ist nahe der Gewinnschwelle. Das größte Risiko ist ein Platzen der KI-Blase insgesamt. Dann würden die enormen KI-Investitionen gestoppt oder stark gebremst. Bei Zusagen von rund 895 Milliarden Dollar träfe das Anthropic hart. Ein Warnsignal sind die Zinsen. Die Dotcom-Blase platzte 2000 mitten in einer Phase steigender Leitzinsen. Auch heute erhöht die Fed.
Gum: Gewinne interessieren Profi-Investoren aktuell noch kaum. Alle schauen darauf, wie viel Marktanteil sie gewinnen können, um diesen anschließend zu monetarisieren. Amazon ist hier die Blaupause: Über 10 Jahre kaum Gewinne, aber massiv Marktanteile gewonnen. Die Amerikaner verstehen dieses Spiel. Daher ist Umsatzwachstum für eine junge Firma in diesem Stadium wichtiger als EPS-Wachstum. Am allerwichtigsten sind das Nutzer- und Abonnentenwachstum. Darauf schauen wir besonders genau.
Generell ergeben sich durch den laufenden Ölpreisrückgang und das sehr negative Sentiment zunehmend Chancen, da bereits viel Negatives eingepreist wurde. Sollten auch die Zinsen Schritt für Schritt zurückkommen, ist eine Jahresendrally noch nicht vom Tisch.
Könnte das IPO den Startschuss für eine weitere KI-Rally geben? Wie attraktiv sind Tech-Aktien aktuell?
Scheid: Das ist gut möglich. Ein gelungener Börsengang wäre das Signal, dass der Kapitalmarkt die KI-Investitionen weiter finanziert. Genau daran zweifelt der Markt gerade. Auch von 1995 bis 2000 gab es bis zum Platzen der Blase immer wieder größere Korrekturen. 1998 verlor der Nasdaq knapp 30 %. Danach ging es meist in höherem Tempo weiter nach oben. Bis zum Hoch im März 2000 hat sich der Index vom damaligen Tief aus mehr als verdreifacht. Nach dem jüngsten Ausverkauf sind viele Bewertungen deutlich gesunken. , und haben binnen eines Monats rund die Hälfte ihres Börsenwerts verloren. Wer selektiv vorgeht, findet wieder Chancen. Ich würde aber in Tranchen einsteigen.
Gum: Wir denken, dass sich der KI-Markt verändern wird. Es wird neue Aktien geben, die in der jetzt beginnenden KI-Effizienzwelle nach oben getragen werden. Es wird neue ‚AI Enabler‘ und Profiteure geben. ist heute ein gutes Beispiel dafür. Das Unternehmen meldet gerade sehr starkes Wachstum durch KI-Agenten auf seiner Softwareplattform und ist ein Wert, den wir relativ zu Markt sehr hoch gewichtet haben. Nur die besten Chipunternehmen werden dauerhaft Wettbewerbsvorteile haben. Wir setzen hier auf als unangefochtenen Marktführer. Korea befindet sich für uns bereits im absolut überverkauften Bereich. Dort sollte die Korrektur in Kürze enden. Wir haben hier antizyklisch zugekauft. Unsere Memory-Positionen in den USA reduzieren wir dagegen schrittweise. Hyperscaler bleiben zusammen mit Energie und Software, die von KI-Agenten profitieren, unsere Core Investments. Energie wird aus unserer Sicht eines der wichtigsten Themen bis 2030. Hier bauen sich gerade sehr attraktive Investmentchancen auf. Generell ergeben sich durch den laufenden Ölpreisrückgang und das sehr negative Sentiment zunehmend Chancen, da bereits viel Negatives eingepreist wurde. Sollten auch die Zinsen Schritt für Schritt zurückkommen, ist eine Jahresendrally auch noch nicht vom Tisch.
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