Kompilator

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Der Kompilator meint: Der vermeintliche Kurssturz am Freitag ist kein Grund zur Panik. Grund dafür ist der Spin-off des 2011 als Autonomy gekauften Softwaregeschäfts. Das ist bekanntlich schrecklich schief gegangen. Hewlett Packard gab USD 11 Miliarden für den Kauf aus und musste binnen Jahresfrist USD 8,8 Milliarden darauf abschreiben, was unter anderem dem damaligen CEO Leo Apotheker den Job kostete. Zwischenzeitlich ist das Geld für die Abspaltung in Höhe von 22% auf das ursprüngliche Investment dem Wikifolio gutgeschrieben worden und wird noch vor Bekanntgabe des Quartalsergebnisses heute nach Börsenschluss reinvestiert.

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Der Kompilator meint: Angesichts der allgemein hohen Bewertungen von Techwerten sind solche Qualitäten schwer zu finden: Ein Marktführer mit starker Bilanz und USD 70 Mrd. auf der hohen Kante (allerdings im Ausland); ein freier cashflow, der für eine ungewöhnliche Dividende (über 3,5%), Aktienrückkäufe und Akquisitionen reicht. Aber wo bleibt das Wachstum? Mit dem aktuellen Fokus auf Software und langjährige Verträge geht Umsatz verloren oder wird in die Zukunft verschoben. Das konnten bislang auch die Übernahmen nicht ausgleichen. Deren Ziel scheint auch eher ein Ersatz oder eine Ergänzung für Forschung und Entwicklung zu sein. Es könnte noch Jahre dauern, bis Cisco wieder hohe einstellige Wachstumsraten erreicht. Bis dahin bleibt die günstige Bewertung und eine hohe Chance auf eine fundamentale Neubewertung, wenn es zu einer Änderung der Steuergesetze in den USA kommt.

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Der Kompilator meint: Dass die HP Aktie am Mittwoch ein starkes Quartalsergebnis ablieferte, war nach den Reports von Intel (12% Umsatzwachstum im PC Geschäft, bei Notebooks sogar 20%) und Lenovo, der weltweiten Nummer 2 im PC Geschäft (hier inklusive Tablets und Smartphones ohne Zuwachs) eine Überraschung mit Ansage. Auch der Gewinn traf die Erwartungen. Nachbörslich wurde die Aktie aber erst einmal verkauft. Auch am Morgen eröffnete die Aktie unter Vortag und konnte erst im Laufe des Tages die Gewinne auf knapp 4% ausbauen. Was gibt der Quartalsbericht auf den zweiten Blick her? HP schafft es auf beeindruckende Weise, in schrumpfenden Märkten, Wachstumsnischen zu finden und zu besetzen. Das sind im PC Geschäft (+12%) hochwertige Notebooks und im Druckergeschäft (+6%) - neben Zukäufen - A3 Drucker und neue Geschäftsmodelle mit managed print services. Die eigentliche Cash-Cow des Unternehmens bleibt aber das Geschäft mit Druckzubehör (Tintenpatronen und Laser-Cartridges). Das Geschäft mit 3D-Druckern ist bislang nur ein Hoffnungwert in einem USD 5 Milliarden Markt. Aber wer wenn nicht HP ist in der Lage aus der so genannten Nische "Additive Manufacturing" einen eigene Industrie zu machen? Bis dahin freut sich der Kompilator über den freien cashflow, der neben einer satten Dividende auch ansehliche Aktienrückkäufe finanziert.

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Der Kompilator meint: Angesichts der Nachrichtenlage (die Wortgefechte zweier atomarer Sprengköpfe, Bestechungsskandal und Verhaftung eines potentiellen Unternehmensnachfolgers, schon wieder explodierende Akkus) könnte man fast einige wichtige Fakten aus den Augen verlieren: Der Quartalsgewinn in Q2 von USD 12,6 Mrd. liegt aktuell höher als der von Apple (USD 8,7 Mrd.). Samsung profitiert von mehreren Trends: Nachfrage und Preisentwicklung von Speicherchips, die aktuellen Spitzenmodelle Galaxy S8 und S8+ sind vom Markt gut aufgenommen worden. Nach den kostspieligen Rückrufen im Vorjahr sind EBITDA-Marge (von 25% auf 31%) und Eigenkapitalrendite (von 13% auf 22%) im Jahresvergleich deutlich gestiegen. Dabei investiert Samsung kräftig, um von den aktuellen Trends zu profitieren. Die Kapazitäten der OLED-Produktion wurden verachtfacht, damit sollte Samsung am Erfolg der Jubiläumsausgabe des iPhone partizipieren können. Und Samsung sieht sich auch auf dem Weg, einer der größten Automobilzulieferer zu werden. Mit der wichtigen Chip-Produktion (steht zusammen mit den Displays für 2/3 des Gewinns) bleibt Samsung ein zyklisches Unternehmen. Aber die aktuelle Ertragsstärke und das Wachstum in den anderen Bereichen sind bei einer Marktkapitalisierung und einem Unternehmenswert (Enterprise Value) in der Größenordnung von USD 250 Mrd. nicht allzu teuer.

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Der Kompilator meint: Über 20% oder unter 20% Wachstum? 16% Wachstum bei den Buchungen in USD im 2. Quartal, aber 19% währungsbereinigt. Das EBITDA ist 20% gestiegen, der Gewinn 21% in USD und sogar 24% währungsbereinigt. Die Richtwerte für das nächste Quartal werden vom Management deutlich niedriger angesetzt: 9-14% währungsbereinigtes Wachstum bei den Buchungen und 12,5-15,5% beim Gewinn. In USD liegen die entsprechenden Werte bei 11-16% und 15,5-20,5%. In der Telefonkonferenz weist das Management auf das große Wachstumspotenzial in China hin, wo sich Priceline einerseits durch seine Beteiligung an Ctrip und andererseits in-bound durch seine loyalen Kunden und out-bound durch seine große Anzahl an buchbaren Unterkünften gut aufgestellt sieht. Aber hier ist auch die Konkurrenz am größten und heute werden die Marktanteile und das Wachstum von morgen verteilt.