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Marcel Schober

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MarcelSchober
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Post Mortem: Universal Music Group („UMG“) - Teil II Im Wikifolio wurde die Aktie der Universal Music Group verkauft. In diesem Beitrag werden die Hintergründe für diese Entscheidung erläutert, um die Handelsidee des Wikifolios anhand eines Beispiels zu verdeutlichen. In Teil I wurde untersucht, wieso UMG in das Wikifolio aufgenommen wurde. In Teil II wird nun die Frage der Verkaufsentscheidung beantwortet. Verkaufsentscheidung Die Verkaufsentscheidung wurde getroffen, weil sich herausstellte, dass die ursprünglich angenommenen Prognosen (siehe Teil I) vermutlich nicht zutreffend waren und nicht mehr davon ausgegangen werden kann, dass diese Ziele erreicht werden. Zunächst sei ausdrücklich betont, dass die aktuell schwachen Quartalszahlen keinen Einfluss auf die Verkaufsentscheidung hatten. Es handelt sich um einen reinen Zufall, dass diese kurzfristigen Negativnachrichten zeitlich mit der Entscheidung zusammenfielen. Die schwächeren Quartalszahlen waren vor allem auf – mittlerweile behobene – Probleme mit Meta und TikTok zurückzuführen. Darüber hinaus waren die Vergleichsquartale des Vorjahres aufgrund der damals vorgenommenen Preiserhöhungen der DSPs außergewöhnlich stark, was die aktuelle Entwicklung zusätzlich verzerrt. Die Verkaufsentscheidung basiert auf dem vom Unternehmen veröffentlichten langfristigen Ausblick bis 2028: Der vom Unternehmen bis 2028 ausgegebene Ausblick sieht ein Umsatzwachstum von über 7 % pro Jahr, ein EBITDA-Wachstum von über 10 % und eine Free-Cashflow-Conversion (vor Investitionstätigkeit) von lediglich 60–70 % des EBITDA vor. Dieser Ausblick weicht deutlich von den ursprünglichen Annahmen ab, die der Investitionsentscheidung zugrunde lagen. Dies hat mehrere Konsequenzen: Einerseits ergibt sich in einem DCF-Modell (Discounted-Cashflow-Modell) ein wesentlich niedrigerer Unternehmenswert, da sowohl der Free Cashflow als auch die Wachstumsrate geringer ausfallen als erwartet. Zudem wirft der enttäuschende Ausblick fragen auf, die die Qualität des Geschäftsmodells betreffen. Die Bewertung der Unternehmensqualität erfolgt insbesondere auf Basis der Five Forces von Michael Porter. Eine ausführliche Analyse würde den Rahmen dieses Formats sprengen, jedoch hat von Anfang an die Beziehung zwischen den Musiklabels und den DSPs für Bedenken gesorgt. Da es nur wenige relevante DSPs gibt, entsteht durch deren konsolidierten Markt eine erhebliche Verhandlungsmacht gegenüber den Labels. Dieses Risiko wird besonders kritisch, wenn ein DSP sich signifikant gegenüber seinen Konkurrenten durchsetzt und ein „Winner-takes-all“-Szenario entsteht. In einem solchen Fall könnte die Verhandlungsmacht des dominierenden DSPs gegenüber den Labels immens werden, was deren Margen und strategische Flexibilität gefährden könnte. Zwar gibt es bislang keinen eindeutigen Beweis für ein solches Szenario, doch die Diskrepanz zwischen den langfristigen Ausblicken von UMG und Spotify ist auffällig. Während Spotify ein optimistisches Wachstum signalisiert, scheint der Ausblick von UMG zurückhaltend, was auf mögliche strukturelle Spannungen und Risiken innerhalb der Branche hindeuten kann. Lehren Die Investition in UMG zeigt, dass IPOs und Unternehmen ohne langjährigen Börsentrackrecord ein höheres Risiko bergen als solche, die bereits seit Jahrzehnten börsennotiert sind. Der Grund dafür ist, dass bei jungen Unternehmen weniger Informationen verfügbar sind, was die Einschätzung von Risiken und Chancen erschwert. Die Investition in UMG zeigt weiter, wie wichtig Preisdisziplin ist und dass man für ein gutes Unternehmen nicht zwangsläufig eine zu hohe Bewertung zahlen sollte. Obwohl die Entscheidung, in UMG zu investieren, sich im Nachhinein als falsch herausstellte, konnte die Aktie dennoch mit einem Gewinn von etwa 10 % verkauft werden. Das Konzept der „Margin of Safety“ verdeutlicht dies: UMG wurde auf Basis einer eigenen Analyse mit einem prognostizierten Wert von 1 € zu einem Preis von 0,70 € gekauft. Auch wenn sich später herausstellte, dass der wahre Wert nur bei 0,80 € lag, konnte durch die Vorsicht ein Verlust vermieden werden. UMG wird weiterhin beobachtet und bleibt bei der richtigen Bewertung ein potenzieller Kandidat für das Wikifolio. Es ist jedoch wahrscheinlich, dass das Unternehmen mindestens bis 2028 zunächst nur verfolgt wird, um einen stabilen Track Record abzuwarten.
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Ich bin Bankkaufmann und habe Rechtswissenschaften an der Universität Heidelberg mit Schwerpunkt Unternehmensrecht (Aktien- und Börsenrecht) studiert. Derzeit bin ich als Referendar im OLG-Bezirk München tätig. Investmentphilosophie: Ich folge einem Value-Investing Ansatz, der dem von Chris Hohn (TCI Fund) und Charlie Munger (Berkshire Hathaway) am nächsten kommt. Buchempfehlungen, die die Anlagestrategie am besten beschreiben: - Howard Marks: the most important thing illuminated - Joel Greenblatt: you can be a stock market genius - Michael E Porter: competitive strategy - Michael E Porter: competitive advantage show more

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